本期解读的是巴菲特之道 是介绍股神沃伦 巴菲特的投资方法论的著作 巴菲特是我们都很熟悉的投资家了 他曾经在2008年成为全球首富 他执掌的公司伯克希尔哈撒韦 在世界500强中排名前十 每股高达30万美元 约200万元人民币 也是世界上最贵的股票 巴菲特所有的财富都是靠投资换来的 在投资人心中 巴菲特是神一样的存在 每个人都希望从他那里 学到投资的秘诀 举两个例子 一个是伯克希尔哈撒韦公司股东大会 每年全世界都会有几万投资人 飞去美国小城奥马哈参会 只为亲眼见一下巴菲特 奥马哈位于美国中部 相当于中国的宁夏或者甘肃 全市人口也就40万 还不如中国 一个经济比较发达的县市多 另一个是著名的巴菲特慈善午餐 有人会花几百万美元拍下 只为跟他吃一顿饭 面对面聆听他的教诲 而这顿饭吃的只是普通的牛排 人均消费不超过100美元 为什么巴菲特投资这么厉害呢 他有什么秘诀吗 为了解开巴菲特投资之谜 国内外出版了成百上千的书籍 其中这本巴菲特之道 被公认为 总结巴菲特投资思想的最好的书 本书 通过回顾巴菲特投资风格的形成过程 分析巴菲特60年间的投资经典案例 把巴菲特的选股方法 总结为四大类投资准则 此外
本书也介绍了巴菲特在投资决策中 展现的选人标准 情绪管理和思维方法 适用范围远远超出投资领域 传奇基金经 理彼得林奇说 这本书 包含了一个成功投资家的思考与哲学 他提到的方法 值得任何财务等级的人践行 本书作者罗伯特哈格斯特朗 是一名基金经理 善于研究和写作巴菲特和芒格的思想 理念作品包括巴菲特执导 巴菲特的投资组合查理芒格的智慧等 都是投资领域的经典畅销书 本书认为 普通人使用巴菲特的方法 或许不会成为亿万富翁 但一定会提升自己的长期投资水平 成为更好的投资者 本期我将为你讲三个重点 一是股神之路 巴菲特怎么形成自己的投资观 二是选股之道 巴菲特喜欢选择什么样的公司 三是买卖之法 巴菲特在投资交易时 奉行什么样的思维方式 先看第一个问题 巴菲特怎么形成自己的投资观 巴菲特1930年生于奥马哈市 他从小就对数字和金钱特别痴迷 11岁就开始买股票 为了揭开投资的秘密 巴菲特在青年时期 翻遍了图书馆里关于股票的书 也亲自画过股票k线图 但几年下来 水平跟现在的普通小股民没太大区别 那巴菲特后来 是怎么形成自己的投资风格呢 他主要是深受三个人的影响 分别是格雷厄姆费雪芒格 我们来分别介绍一
下 第一个是本杰明格雷厄姆 我们对格雷厄姆也不陌生 他是巴菲特 在哥伦比亚大学商学院读书时的老师 也是证券分析行业的开山祖师 被誉为华尔街教父 他写了两本书 证券分析和聪明的投资者 其中证券分析 这本书被称为投资者的圣经 巴菲特看到这两本书的时候 还不到20岁 他顿悟投资的真谛 投身格雷厄姆门下 系统学习价值投资理论 那价值投资思想主要讲什么呢 这也是格雷厄姆给巴菲特投资观的 影响主要有三点一是买股票 就是买公司 二是打折买股票 三是如何看待市场波动 第一点买股票就是买公司 年轻时的巴菲特跟大部分股民一样 认为 股票不过就是一张有价格的交易纸片 但遇到格雷厄姆之后 他开始认识到 股票的背后是实实在在的公司 不论是买入100% 还是10% 还是买入一股 代表的都是公司相应的份额 因为交易者们 把眼睛过多地放在了股价的涨跌中 而忘记了股票的本来意义 第二点用打折的价格买股票 你可能听过这么一句投资名言 一是不要亏损 二是不要忘记第一条 这话最初来自格雷厄姆 那怎么才能不亏损呢 格雷厄姆的方法是 买价格比价值低得多的股票 买的时候就先保证把钱赚了 一家公司有一个大概的真实价值 这取决于公司的
资产利润分红 未来前景等等 如果股价大大低于这个真实价值 那投资者买入之后就会比较安全 就算看错了 也能留有余地 更不容易亏损 第三点怎么看待股市的波动 格雷厄姆创造了一个预言角色 叫做市场先生 市场先生每天都会来投资者门口 给股票报个价格 可他情绪不是很稳定 有时乐观 有时悲观 所以报价时高 时低可股票代表的企业真实价值 并不会大起大落 天天在变 投资者要做的就是始终保持理性 无视或者利用市场先生带来的机会 凭借从格雷厄姆身上 学到的这三点要诀 巴菲特早期的投资生涯非常顺利 操盘的私募基金也发展得非常快 但是随着资金的增长 他也发现了格雷厄姆方法的问题 就是重价格不重质量 买来的公司常常是经营困难前景堪忧 必须要自己去想办法给搞破产了 才能清算企业资产 把钱收回来 这时候巴菲特的投资风格 逐渐转向了第二个人 菲利普费雪 费雪跟格雷厄姆一样 也是个价值投资者 但两人在选股方面风格完全不一样 格雷厄姆强调企业的便宜程度 而费雪更侧重企业的成长性 更愿意用好的价格买好公司和成长股 打个比方 格雷厄姆是用5毛钱 去买现在值一块钱的东西 而费雪则是花一块钱 去买一个未来几年值10块钱的东西 为
了找到这样一个未来更值钱的公司 费雪强调两点一是买好公司 二是选择好的管理层 为此 费雪和格雷厄姆的企业研究方法 也不太一样 格雷厄姆 更倾向于定量地分析企业的财务报表 数据 他甚至说投资者不应该去建公司高管 以免被影响 可费雪就更喜欢做定性研究 他主张投资者要去调研 观察企业的经营管理 费雪特别看重一个企业的竞争壁垒 也就是后来巴菲特说的企业护城河 巴菲特很早就接触并认同 了费雪的理论 但真正让他摆脱原有的惯性思维 转变投资风格的是第三个人查理芒格 芒格对巴菲特来说 既是搭档 也是导师 芒格对巴菲特的主要影响有两个 一是为好品质买单 从格雷厄姆的便宜货思想 转向费雪的好公司思想 二是多元思维模型 用多学科的知识体系武装自己的头脑 在芒格心里 为一家伟大的公司支付公平的价格 胜过为一家平庸的公司 支付便宜的价格 在芒格的推动下 巴菲特 走出了格雷厄姆理论框架的束缚 1971年 芒格说服巴菲特买入了喜事糖果 出价是净资产的2.5倍 要是以前净资产一倍的价格 巴菲特都不愿意出 这也是巴菲特投资生涯中 第一次为品质买单 喜食糖果 后来 成为巴菲特最成功的投资案例之一 他至今还保有这家公司 1
978年 芒格和巴菲特的投资公司合并 两人正式成为搭档 并合力打造出全球最庞大的投资帝国 每年的伯克希尔哈撒韦公司股东大会 两位老爷子都会端坐台上 连续几个小时回答股东们的各种问题 也成为投资界一年一度的奇观 现在我们了解的芒格 不仅是巴菲特的搭档 还是一位 拥有多元思维智慧的大思想家 芒格在很多知识领域均有涉猎 包括科学历史哲学心理学数学等等 并把这些知识 运用到投资决策 和工作生活的各个方面 这就是第一个重点问题 我们回顾了巴菲特的股神之路 他从格雷厄姆那里学到了买股票就 是买公司的思想 从费雪那里 理解了买成长股比买便宜股更有价值 并与芒格搭档 开始为公司品质买单 逐渐形成了自己特有的投资系统 我们接着说第二个问题 巴菲特是怎么选股票的 巴菲特虽然绰号股神 但其实它并不炒股 而是投资公司 巴菲特认为 买下整个企业 和买下公司的一部分股票 其实是一回事 所以巴菲特就说 他进行投资决策时 分析的是企业 而不去分析市场宏观经济和股票 本书把巴菲特的投资方法 归纳为12条准则 我给你总结成四部分 我把他说成是挑选四好公司的标准 一是企业准则 也就是生意好不好 二是管理准则 也就是高管好不
好 三是财务准则 也就是回报好不好 四是市场准则 也就是股价好不好 巴菲特生平最爱喝的就是可口可乐 可口可乐也是他最出名的投资案例 那我们就通过可口可乐这个投资案例 来具体看看四好公司是什么样的 先看第一个生意好不好 巴菲特喜欢的公司有三点要求 一是生意模式简单 一看就懂 二是经营历史持续稳定 三是长期前景清晰可见 他还专门提出了一个词护城河 护城河是长期可持续的竞争优势 可以抵御其他入侵者 护城河越宽 可持续性就越强 巴菲特就越喜欢 本书中 列举了巴菲特的9个经典投资案例 比如可口可乐亨事 富国银行美国运通等等 这些公司不要说在美国 就是在全世界也都是大名鼎鼎 而且这些公司 基本上都跟老百姓的生活相关 都是长期提供同样的产品和服务 都有几十年的财务数据可以查看 未来的发展方向也很清晰 就比如说可口可乐 过去100年他在卖糖浆饮料 未来100年大概率还是在卖饮料 全世界的人依然还在喝 公司的利润率依然会非常高 这样的生意是看得懂的好生意 再看第二个高管好不好 巴菲特曾经说过 他喜欢买那种傻子都能经营的生意 原画是划的是什么船 要比怎样划船更重要 那是不是说管理人员就不重要了呢 并不是这
样的 就算是傻子都能经营的生意 也经不起败家子的折腾 纵观巴菲特的投资生涯 没有好的管理层 再好的生意他也绝对不买 那怎么才算是好的管理层 巴菲特认为 最好的管理层 应该站在公司主人的角度 去行为和思考 最大化股东的利益 具体来说 巴菲特对管理层提出了三个要求理性 坦诚独立思考 理性就是能高效配置资源 坦诚就是不仅能报喜也能报忧 承认错误和失败 独立思考就是能不从众不跟风 前两点都好理解 第三点独立思考 恰恰是大部分公司高管稀缺的品质 大多数的公司管理层 都容易高估自己的能力 还有双闲不住的手 而且喜欢模仿同行业的做法 别人投资新项目 他也马上要跟进 别人进军海外 他也进军海外 别人本季度增长的20% 他就不敢说自己增速低于19% 从众心理根源于人性 别人怎么做 你不跟着做 就会感觉很奇怪 很尴尬但是一名好的管理者 最不应该做的就是跟风 还是拿可口可乐举例 这家百年老店一直是一门好生意 但为什么巴菲特早不买晚不买 偏偏在1988年才买呢 他说这时吸引他的 是可口可乐领导层的变化 整个20世纪70年代 可口可乐麻烦不断 惹上了一大堆官司 而且经营水平急剧下滑 利润率不断下降 公司股价涨幅
严重落后于标普500指数 为什么呢 就是领导不行啊 当时的董事长保罗奥斯汀独断专行 为了营业额保持增长 盲目扩张 买入了大量不相关也不赚钱的业务 其中包括一个不赚钱的酒厂 还投资了水利项目和养虾场 对你没听错 就是水里面鱼虾的那个虾 1980年 可口可乐更换了领导层 公司董事长和总裁都换了人 变化是巨大的 新任管理层一上台 就卖掉了前任领导发展的 不相关的产业 回归公司的核心业务 也就是卖糖浆饮料 同时他们开始削减成本 明确了全公司的核心目标 就是提升盈利能力 那如何判断管理层到底做得好不好呢 巴菲特提供了一些小窍门 你可以翻翻这家公司过去几年的年报 尤其是 仔细阅读管理层所说的未来策略 对照现实 看看有没有说到做到 除此之外 就是去查看财务数据 财务数据 也是评判四好公司的第三个要素 从财务上看 对股东的回报好不好 看财务数据主要看什么呢 先看公司赚不赚钱 巴菲特关注的数据不是公司的 净利润而是利润率和净资产收益率 也就是每销售一块钱的产品 或者每投入一块钱资本 分别能赚多少钱回来 这两个指标 才真实反映企业的长期盈利能力 再看公司赚了钱 是不是回报给投资者了 巴菲特创造了一个指标
可以迅速测试出公司的吸引力 这个指标叫做一美元原则 就是指利润中 每留在公司内部的一块钱 至少应该创造一块钱的市场价值 公司管理层最重要的一项工作 就是赚了钱怎么分 不管是给员工加工资 还是用于研发投资 你没有发给股东的那部分利润 留在公司是要增值的 否则就是对投资者不负责任 还是拿可口可乐来举例 前面说了 可口可乐1980年更换了管理层 他们做的怎么样呢 数据说话 1980年 可口可乐的税前利润率低到了12.9% 而到了1988年 也就是巴菲特买入的这一年 利润率已经升到了创纪录的19% 同时期内 可口可乐的市值增长的速度接近20% 也就是说 公司每留存的一块钱 都产生了5块钱的市场价值 可口可乐这次换帅的效果立竿见影 而巴菲特此时决定买入 就是认准了他的好回报 好生意好管理好回报 这样的三好公司 已经是投资者的梦中情人了 可再好的东西 你也不能掏过多的钱 这就是巴菲特的第四条准则 股价好不好 要想打折买 先得确定这家企业值多少钱 那怎么计算呢 这跟你去投资个商铺 做个小生意是一个道理 你希望每年收益多少 多少年 翻本就能反推回来该投多少钱 而对于一个企业 考虑的问题就更多了 比如他
能活多久 每年要投入多少 净赚多少 主要业务会不会发生变化 同时期有没有更好的投资品 别的投资品收益怎么样等等 巴菲特强调 模糊的正确好过精确的错误 计算到小数点后几位都没有用 重要的是你能看懂这家公司 能大致估算出它的长期回报 根据本书作者的计算 巴菲特投资的时候 可口可乐的市值约150亿美元 而它的真实价值在200亿到480亿之间 以最保守的估计 巴菲特买可口可乐的股票 也只是用了7折的价格 在另一个案例里 巴菲特买华盛顿邮报的股票 更是以低的离谱的两折价格买的 这两笔投资的回报怎么样呢 可口可乐10年涨了10倍 华盛顿邮报20年涨了36倍 算上红利 平均年化收益都超过了20% 成了巴菲特投资案例中的经典 简单总结一下 我们刚刚介绍了 巴菲特选择公司的四好标准 好生意好高管好回报和好价格 四大要素缺一不可 再看第三个问题巴菲特在投资交易时 奉行什么样的思维方式 巴菲特的选股方法其实并不神秘 挑一个好公司 要有好的生意模式 好的管理层好的财务数据 还要有比较好的价格时 再买入持有 这种方法不要说华尔街的精英人士了 就是普通老百姓也很容易操作 可真实情况呢 在美国买可口可乐的股票 可能
是最没有难度的投资了 可口可乐基 本上算是美国的象征了 几乎每个美国人都喝过 而他的股票在1919年就已经上市了 20世纪90年代末 本书作者参加了很多场投资研讨会 他总是问听众 过去十年中 有哪些人持有过可口可乐股票 全场几乎所有人都举起了手 他在问 那谁获得了跟巴菲特一样的收益率呢 所有的手都放下了 同样是买可口可乐的股票 其他人怎么就没有像巴菲特一样 挣到大钱呢 在投资中 知识上的储备只回答了买什么 心理上的准备才决定了怎么做 这里重点说说 巴菲特在投资交易中 最重要的三种思维方式 能力圈思维 概率思维和逆向思维 第一点是能力圈思维 能力圈就是指能力范围 巴菲特一直在强调 要在自己的能力圈内投资 换句话说 怎么能提高你的成功率呢 就是做低难度的事情 别跳出圈去做那个自己做不了的事 在投资领域 大部分人总是喜欢去追逐新鲜的概念 潮流每个阶段 市场上总有不同的热门股 短期涨幅也特别大 而巴菲特几乎从来不关注热门股 别人关注的是未来什么会变化 巴菲特则关注的是什么不会变 你一定听说过 巴菲特很少购买科技公司 经常有人因此质疑巴菲特落伍了 跟不上时代了 其实巴菲特有他的道理 科技行业变化
太快 巨头的竞争优势可能瞬间瓦解 对他来说 这就是没有护城河啊 虽然 互联网高科技的个别公司回报惊人 但整体上失败的概率挑选的难 度都大得多 相比之下 巴菲特更喜欢买糖水 巧克力这种百年不变产品的公司 当然了近年来 巴菲特也投资了几家类似IBM 苹果这样有科技属性的公司 但其实巴菲特在买入的时候 更看重的 是 他们长期不变的竞争优势和垄断地位 IBM是一家提供it系统服务的公司 苹果更像是一家消费品公司 这里要提一下 在本书提供的9个案例中 IBM是唯一回报不太理想的 巴菲特也在2018年清仓这支股票 并且在多个场合亲口认错 这恰恰反正 即使股神走出能力圈 也会失败 第二点是概率思维 也就是抓好机会下重注 本质上说 投资者做的就是一个概率学谜题 股票市场 就是一个充满各种可能性的大仓库 仓库里各种不同的力量合力作用 形成了股价的变化 投资者 就是要判断各种事情发生的概率 最终作出投资决策 与概率对应的 还有个赔率 就是赌博公司根据事情发生的概率 给出的回报比例 一般来说 赔率都是比较符合现实世界中 事情发生的概率的 但是偶尔也会出现不太合理的赔率 比如赛马 一匹有1/2概率夺冠的马 赔
率却是一赔10 也就是赢了可以赚10倍 而股市也类似 投资人要赚大钱 就必须具有这种概率思维 也就是寻找错误定价 轻易不下注 但一旦有绝佳机会 就要下重注 因为你看得懂 能把握的绝佳机会并不多 所以一旦遇到这样的机会 借用巴菲特的比喻就是 本来该用大盆接钱 就别去用一个小勺子 你肯定听说过这句话 不要把鸡蛋放在一个篮子里 意思是要分散投资 降低风险 在流行分散投资策略的华尔街 很多基金经理 会频繁买卖大量不同的股票 一个基金持仓股票可能有成百上千支 每支股票的占比最多只有几个百分点 巴菲特的观点与这个恰恰相反 他说要把鸡蛋放在同一个篮子里 然后 小心地看好他传统的多元化投资策略 问题在于 你可能买了很多 自己根本搞不懂的东西 大大提高了你犯错的机会 而巴菲特的集中投资显得非常异类 他宁愿持有少数优质公司的股票 也不持有大把一般公司的股票 1988年到1989年 巴菲特共用了10亿美元 买入可口可乐的股票 占比超过了他投资组合的1/3 而在2018年 巴菲特控制的资金多达近2,000亿美元 而其中2/3都集中在5支股票上 对于一个这么庞大的投资帝国来说 这种集中度是难以想象的 而事实也证
明巴菲特策略的正确性 他一生中的绝大多数财富 都是从为数不多的 十几笔投资上获得的 第三点是逆向思维 巴菲特最著名的一句话可能就是 别人恐惧时我贪婪 别人贪婪使我恐惧 大多数人都会有从众心理 股市里更是这样 追涨杀跌 这恰恰是大众亏钱的原因 巴菲特非常善于逆向投资 但仅仅与众不同是不够的 你必须懂得别人为什么是错的 懂得自己应该做什么 还必须有强大的内心坚持 到最后的胜利来临 比如股票跌了怎么办 大多数股民 不能忍受股价下跌带来的痛苦 中国股市里 把卖出亏损的股票叫割肉就特别形象 而在华尔街 大多数交易高手也会有止损策略 就是亏损达到多大比例之后 就必须卖出 防止进一步的亏损 但是巴菲特却跟这些人都不一样 他一点也不害怕股价下跌 相反股价下跌对他来说是好事 因为带来了买入的机会 巴菲特的字典里 也从来没有止损两个字 他不需要股价来证明自己是不是正确 他用时间来证明自己的正确 几乎所有人都试图用最快的时间 赚最多的钱 而巴菲特却在等待 等待好机会 等待好公司给他带来巨大的回报 耐心等待很痛苦 立即行动 立即得到结果 才是符合人性的 但巴菲特正是怀着长期主义 抵御贪婪和恐惧 成为了游戏的胜
利者 根据统计 时间拉得越长 股票收益跟公司的经营水平 盈利水平越一致 可以说与众不同的超长期投资 是巴菲特投资道路成功的核心 这里我再展开谈谈自己的一点想法 能力圈思维概率思维逆向思维 不仅在投资领域非常重要 也适用于其他领域 比如创业 你要在自己爱好并擅长的领域 去开发项目 这就是能力圈思维 有了好的市场机遇 就要全力准备 做好每个细节 这就是概率思维 创业过程中遇到各种挫折和不顺心 别人都不看好时 又要有足够的定力和耐心 用长期的眼光去做出 选择这又需要逆向思维 我们来总结一下这期内容 我们通过三部分内容 分解了巴菲特的成功原因 第一点是巴菲特的股神之路 我们回顾了巴菲特投资观的形成过程 主要受到三个人的影响 分别是格雷厄姆费雪芒格 他从格雷厄姆那里 学到了买股票就是买公司的思想 从费雪那里 理解了投资公司质量的重要性 并受芒格的推动开始为公司品质买单 第二点是巴菲特的选股之道 我们通过可口可乐的案例 了解了巴菲特选择企业的四好标准 好生意好高管好回报和好价格 第三点是巴菲特的买卖之法 我们重点说了 巴菲特投资时的三种思维方式 能力圈思维概率思维和逆向思维 投资不仅要做好知识上的
储备 还要做好心理上的准备 好这本书就解读到这里 我们下期再见
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